来源：市场资讯

（来源：藏金洞）

洞主江湖说：我说的段永都换赌可能都是错的，但值得你去探索和反思。平把泡泡

亲爱的藏金洞友们：

5月7日，知名投资人段永平在社交媒体上只发了一句：

我把我的玛特神华都换了泡泡玛特。

这样一句极简调仓宣言，段永都换赌既没持仓细节，平把泡泡也没有价格，神华也没任何解释，玛特可它却引爆了二级市场整整一周的段永都换赌讨论。

洞主今天不带情绪，平把泡泡只拆逻辑：这句“无声的神华调仓”背后，其实有一套被市场忽视的玛特数据与估值逻辑。

01

估值差，段永都换赌才是平把泡泡真机会

截至2026年4月初，泡泡玛特对应2026年预期PE约 11–13倍。神华这个估值是什么概念？我们用全球IP消费品公司的估值来打个对比：

也就是说，同样是“IP生意”，泡泡玛特当前估值却只有全球头部玩家的一半。

当增速换挡引发市场恐慌时，逆向投资者看到的，却是长期复利的起点。

02

段永平的“速度 × 时间”框架

段永平曾说：

投资买的是未来的总量，是“速度×时间”的总长度，而非短期增速波动。

普通人关心“今年增长多少”，专业投资者反而关心“这个生意能持续多久、每年能赚多少”。

泡泡玛特的故事，恰恰符合这种时间乘数的逻辑：

业绩爆发

2025年泡泡玛特实现：

• 营收：371.2亿元，同比增长 184.7%

• 经调整净利润：130.8亿元，同比增长 284.5%

营收首次突破300亿元大关，净利润大幅改善。

值得注意的是，这背后有三层深刻变化：

• IP矩阵成熟：Labubu所属THE MONSTERS营收141.6亿元，同比+365.7%；SKULLPANDA、Crybaby、Molly、Dimoo等6个IP年营收突破20亿元，17个IP营收超1亿元。

• 渠道多元：毛绒产品营收达 187.1亿元，同比+560.6%，超越手办成为第一大品类。

• 会员生态稳固：注册会员累计达7258万，复购率55.7%，会员贡献销售占比93.7%。

全渠道增长强劲

• 国内市场营收208.5亿元，同比增长134.6%；

• 海外营收162.7亿元，同比增长291.9%，占比从31.8%升至43.8%。其中亚太、美洲、欧洲均实现三位数增长，美洲同比+748.4%，线上收入在TikTok、App等平台增速尤为亮眼。

03

从“中国泡泡玛特”到“全球泡泡玛特”

段永平买泡泡玛特，从来不是买一个中国消费品公司。

他在买的，是一个全球化的中国文化IP平台。

全球网络正在形成

截至2025年底，泡泡玛特：

• 全球运营门店约 630家，全年净增 109家。

• 机器人零售店（Roboshop）运营 2637台，净增165台。

• 在德国、丹麦、加拿大、菲律宾等多国开设首家线下门店。

从曼谷到东京，从迪拜到洛杉矶，泡泡玛特的海外店正在成为一种潮流文化符号，在年轻消费者中产生跨文化聚集效应。

海外增长带来利润贡献结构的改变

海外收入占比近44%，而且海外毛利率往往高于国内业务，这直接推动整体毛利率与净利率改善。

这意味着：

• 收入不再仅依赖国内消费；

• 全球化真正成为第二增长曲线。

04

多IP矩阵正在完善护城河

泡泡玛特不是偶然的“盲盒一夜爆红”，而是渐进式建立了多IP矩阵：

• THE MONSTERS（Labubu为核心）首个百亿级IP

• 其他中坚IP如SKULLPANDA、Crybaby、Molly、Dimoo等贡献稳定收入

• 多元产品品类包括毛绒玩具、积木、盲盒、衍生品与文创周边，覆盖更广泛消费场景

这种IP矩阵化能够：

• 分散单一IP带来的风险

• 提高整体销售稳定性

• 延长生命周期与衍生变现能力

因此，泡泡玛特的核心竞争力，不只是单一IP热度，而是“IP生态 × 全球化渠道 ×会员经济”的组合。

05

风险提前看清楚

当然，不是所有人都认可当前估值的便宜：

1. 估值分歧仍大

   分析师中有不同声音，隐含估值曾达到33倍PE，而市场实际交易仅11–13倍，这说明市场对公司未来增长的判断存在显著分歧。

2. 股票波动性高

   数据显示，泡泡玛特股价在业绩公布后一度下跌超20%，部分原因是业绩低于部分机构的高预期，以及对全球扩张执行风险的担忧。

3. IP热度不可永久

   Labubu虽然贡献突出，但过分依赖单一IP的风险也真实存在。部分投资者担心IP生命周期过短、热度衰减导致增长放缓。

4. 品牌与渠道运营要求更高

全球化不是简单开店，更是运营效率、消费者教育、文化适配与库存管理的长期博弈。

06

洞主江湖说

段永平说过：

将来有机会我还会再回来的。

——指的是神华。

那么问题来了：以泡泡玛特现在的估值逻辑，它需要什么样的“意外”，才会让他把这笔仓位换回去？

你可以从以下维度去想：

• 究竟是全球化运营遇到系统性风险？

• 還是IP生命周期出现萎缩？

• 还是资本市场重新评估消费IP安全边际？

欢迎在评论区聊聊你的判断。

不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。